01市场感受：基本面与市场走势的背离

02基本面驱动交易的传导渠道

(资料图片)

03对于未来经济与利率的几个看法

04今年想检验的新思路：信贷库存周期

分目录：第一部分

基本面与市场走势的“背离”

一季度：股债双牛

感受度与常识似乎背离

对短期背离的各类解释

“尴尬”的股债双牛

2023年一季度：股债双牛；

从研究分析角度来理解的牛熊：均值与现值的比较；

从更长时间维度来定义牛与熊：三年均值与现值的比较；

感受度却并不顺畅：

市场的短期变化和我们的惯有常识似乎背离；

对“背离”的解释之一：基本面与政策面的分化

一季度确实是：经济回暖+政策宽松，特别体现在货币政策方面；

基本面和政策面的分化经常会出现，特别是在市场大型拐点时期；

谁为主导，从理论而言涉及到利率属性的争论：内生性OR外生性；

结论：

各类型利率虽然都内含有内生性和外生性的双重属性，但是从长期来看，内生属性是主导型的。利率是具有内生和外生的二重属性，但是长期、

对“背离”的解释之二：预期因素

问题：3月份的数据可否指引4月份的投资？

历史的基本面数据无法指引未来的投资，是由历史数据引申而出的预期指引着未来的投资行动；

对“背离”的解释之三：延长观察的周期

各个疑问：为什么2-3月份经济回暖，利率反而重心回落？为什么2022年二季度上海疫情，利率不降反升？

去年四季度+今年一季度，单独看均有背离；

结合起来看，也许更理性；

另一个案例：2021年和2022年；

分目录：第二部分

基本面驱动交易的传导渠道

各类分析框架的基础

分析框架

美林投资时钟衍生的“名义增速定利率”；

“货币+信用”风火轮；

“信贷库存周期”；

政策不确定性对预期的影响

利率的升降是经济周期变化的结果，经济周期变化的四种状态：复苏—繁荣—衰退—萧条；

这四种状态构成了各类分析框架的底层基础；

各类分析框架实质上是在用不同的宏观变量表达这四种状态；

结论：

利率的方向与经济体名义经济增速的方向正相关；

利率变化的幅度与名义经济增速的变化幅度非线性相关；

“解释过去”与“预测未来”

历史经济数据→预期→交易，这个传输链条中，政策导向是最关键的一环；

长期来看，政策无效，但是期待不确定性降低；

短期来看，货币与财政政策依然重要；

短期情绪：经济政策不确定性指数的位置决定了预期外推的种类

从交易情绪来讲，我们确实处于一个“淡化历史数据”的过程中；

这也是当前对于经济恢复持续性担忧的根本；

但是这只是在影响短期情绪；

中期来看：经济政策依然积极

各类政策力度的综合衡量标准：社会融资规模的扩张；

特别是“量的扩张+价格的回落”，更说明政策的积极；

信贷—证明了供给端政策的积极；财政—保持在2021、2022年同期的均衡水平；

分目录：第三部分

对于未来短期内经济与利率的一些看法

出口、地产与市场预期的偏差；

实物量与服务量的弹性差异；

货币市场利率结构的不均衡；

产业结构变迁中的利率中枢变化；